光通信行業(yè)深度報(bào)告：跨越電信資本周期，光通信一馬當(dāng)先

　　通信及通信設(shè)備

　　研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券（601377）分析師：劉亮

　　投資要點(diǎn)

　　國(guó)內(nèi)電信資本開支增速逐步放緩、光通信結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)凸顯。從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前我國(guó)正處于3G-4G的過(guò)渡期，國(guó)內(nèi)電信資本開支增速放緩已成定局。但是我們認(rèn)為，光通信是通信行業(yè)內(nèi)能夠持續(xù)景氣的重要子行業(yè)之一。 移動(dòng)回傳網(wǎng)升級(jí)周期啟動(dòng)、光纖接入網(wǎng)規(guī)模建設(shè)、以及光纖傳送網(wǎng)升級(jí)擴(kuò)容提速，三駕馬車將推動(dòng)光通信行業(yè)持續(xù)景氣。預(yù)計(jì)2011年-2013年，光通信設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，年均復(fù)合增速達(dá)到26%。

　　移動(dòng)回傳網(wǎng)設(shè)備市場(chǎng)將啟動(dòng)新一輪建設(shè)周期。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)數(shù)據(jù)流量激增將倒逼運(yùn)營(yíng)商啟動(dòng)下一代移動(dòng)回傳網(wǎng)部署，現(xiàn)存的海量回傳網(wǎng)設(shè)備面臨升級(jí)需求，這將拉動(dòng)新一輪建設(shè)周期到來(lái)。預(yù)計(jì)2011年-2013年移動(dòng)回傳網(wǎng)市場(chǎng)將面臨快速增長(zhǎng)，年均復(fù)合增速達(dá)到22%。

　　接入網(wǎng)建設(shè)規(guī)模漸入高峰，未來(lái)3年達(dá)千億級(jí)市場(chǎng)。受國(guó)家政策和運(yùn)營(yíng)商全業(yè)務(wù)布局的推動(dòng)，運(yùn)營(yíng)商持續(xù)發(fā)力大規(guī)模建設(shè)FTTX，接入網(wǎng)市場(chǎng)呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2011年-2013年國(guó)內(nèi)PON設(shè)備和ODN市場(chǎng)年均復(fù)合增速分別達(dá)到26%、35%，整個(gè)接入網(wǎng)市場(chǎng)3年市場(chǎng)規(guī)模接達(dá)千億級(jí)。

　　寬帶數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)光纖傳送網(wǎng)市場(chǎng)在提速。骨干網(wǎng)流量激增是光纖傳送網(wǎng)傳輸設(shè)備升級(jí)的核心動(dòng)力，從傳統(tǒng)WDM升級(jí)到OTN、從10G設(shè)備升級(jí)到40G以及波分入城等三大趨勢(shì)將有力推動(dòng)光纖傳送網(wǎng)市場(chǎng)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2011年-2013年波分市場(chǎng)增長(zhǎng)速度將從之前5%提高到10%-15%之間。 投資建議與重點(diǎn)公司推薦。1）光通信設(shè)備是行業(yè)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)和最受益板塊，重點(diǎn)推薦烽火通信（600498）、中興通訊（000063）；2）光通信器件廠商將受益于設(shè)備的快速增長(zhǎng)，推薦光迅科技（002281）、昂納光通信；3）光纖接入網(wǎng)建設(shè)進(jìn)入高潮將驅(qū)動(dòng)ODN市場(chǎng)空間規(guī)模，推薦日海通訊（002313）。4）我們判斷光纖光纜增長(zhǎng)較為平緩，但長(zhǎng)期看好行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，尤其是擁有光纖預(yù)制棒技術(shù)的廠商（亨通光電（600487）、中天科技（600522））。

　　通信設(shè)備行業(yè)：從寬帶到傳輸：中國(guó)光通信增長(zhǎng)路徑

　　通信及通信設(shè)備

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券（000783）分析師：陳志堅(jiān) 撰寫日期：2011-10-17

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　一如既往，我們認(rèn)為，光通信是中國(guó)通信業(yè)未來(lái)三年最確定的投資主題。現(xiàn)階段，市場(chǎng)對(duì)于光通信成長(zhǎng)性的認(rèn)識(shí)，有賴于對(duì)以下三個(gè)技術(shù)問(wèn)題的解答：1、2011年初中國(guó)電信關(guān)于年增3000萬(wàn)戶FTTH 的表述所形成的預(yù)期差之原因；2、家庭網(wǎng)關(guān)等新產(chǎn)品的出現(xiàn)，如何克服光纖入戶的布線困局；3、以PON 設(shè)備為載體的寬帶投資增速達(dá)到高點(diǎn)之后，光通信增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力源（600405）自何方。

　　我們認(rèn)為，本年2月份，中國(guó)電信所提出的年增3000萬(wàn)FTTH 用戶與其PON 集采延遲之間所形成的預(yù)期差，是導(dǎo)致上半年光通信表現(xiàn)乏力的主要原因。我們對(duì)此事件的觀點(diǎn)是：1、切實(shí)理解薄覆蓋與全覆蓋的差異，是分析運(yùn)營(yíng)商寬帶投資路徑的前提；2、上半年ODN 等寬帶線路設(shè)備的高速增長(zhǎng)，表明中國(guó)電信的3000萬(wàn)FTTH 覆蓋能力已初步形成；3、2季度末，三大運(yùn)營(yíng)商相繼啟動(dòng)了規(guī)模宏大的PON 集采，則表明，在線路資源初步具備后，運(yùn)營(yíng)商即實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)了FTTB及FTTH的建設(shè)。

　　我們一再?gòu)?qiáng)調(diào)，運(yùn)營(yíng)商目前所建設(shè)的光纖寬帶用戶，基本均為FTTB（光纖到樓）用戶，而寬帶投資的終極目標(biāo)是光纖到戶。由于受制于家庭光纖敷設(shè)的難度，市場(chǎng)對(duì)于FTTH 的推進(jìn)存有疑慮。但正如我們?cè)谡�文所分析的，隨著家庭網(wǎng)關(guān)等新技術(shù)的出現(xiàn)，家庭布線已經(jīng)不對(duì)FTTH發(fā)展構(gòu)成任何實(shí)質(zhì)性的障礙。

　　我們預(yù)計(jì)，寬帶投資的增速峰值，有可能在2013年末出現(xiàn)。寬帶投資增速回落之后，光通信的驅(qū)動(dòng)力源自何方？我們的答案是一貫而明確的，來(lái)自傳輸網(wǎng)的高速擴(kuò)容。FTTH 的實(shí)質(zhì)推進(jìn)，必然帶來(lái)接入網(wǎng)數(shù)據(jù)流的海量增長(zhǎng)，而接入網(wǎng)數(shù)據(jù)流的海量增長(zhǎng)，必然倒逼傳輸網(wǎng)容量的迅速拓展。NTT 發(fā)展歷程表明，其FTTH 實(shí)裝用戶快速增長(zhǎng)的2005-2007年，也即FTTH 組網(wǎng)實(shí)質(zhì)啟動(dòng)的第3年開始，其資本開支增速有明顯提升。

　　我們重申，光通信是中國(guó)通信業(yè)未來(lái)3年以內(nèi)最確定的投資方向。綜合考慮市場(chǎng)格局、技術(shù)壁壘、收益彈性等因素，我們優(yōu)選的投資標(biāo)的為烽火通信、光迅科技和中興通訊，重申其推薦評(píng)級(jí)。

　　LED行業(yè)每周洞察：Q4急單促增長(zhǎng)，整體恢復(fù)在即

　　電子行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：周軍 撰寫日期：2011-10-18

　　內(nèi)容摘要：

　　投資視點(diǎn)：LED 產(chǎn)業(yè)整體持續(xù)下滑，中小廠商資金壓力加劇，下游應(yīng)用、封裝環(huán)節(jié)將加速進(jìn)入淘汰整合期，同時(shí)為大廠和已上市持幣在手公司低成本規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁�機(jī)會(huì)。中大尺寸背光急單效應(yīng)將促產(chǎn)業(yè)止跌回升，照明方面由于四季度政府采購(gòu)及補(bǔ)助相關(guān)政策高發(fā)期，相關(guān)廠商將有望受益。

　　業(yè)界動(dòng)態(tài)及點(diǎn)評(píng)：

　�。�1） 陶氏電子材料組建LED 技術(shù)業(yè)務(wù)分部

　�。�2） LED 上游藍(lán)寶石基板廠兆晶、兆遠(yuǎn)、晶美公布Q3營(yíng)收

　�。�3） 同欣電9月營(yíng)收5.33億元新臺(tái)幣，月衰退4.27%

　�。�4） 合晶科技龍?zhí)稄S正式啟用，8吋月產(chǎn)能達(dá)30萬(wàn)片

　　（5） 迪源光電再獲1.15億元風(fēng)投擴(kuò)建生產(chǎn)線

　�。�6） ST 甘化：提高LED 外延片投資總額

　�。�7） 新世紀(jì)（002280）LED TV 新單訂單加持，10月營(yíng)收可望反彈

　�。�8） 臨海11家節(jié)能燈小企業(yè)抱團(tuán)突圍 進(jìn)軍LED 產(chǎn)業(yè)

　　（9） 創(chuàng)維LED 電視9月銷量年增174%

　�。�10） 飛利浦欲與大陸LED 照明產(chǎn)品質(zhì)檢中心展開合作項(xiàng)目

　�。�11） 歐洲EnLight 研究計(jì)劃目標(biāo)減少40%的室內(nèi)LED 照明耗電量

　�。�12） 加拿大韋蘭市2012年將完成LED 路燈整體改造

　　機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：

　　LEDinside：LED 臺(tái)廠Q3產(chǎn)值僅衰退一成，背光急單效應(yīng)發(fā)酵DIGITIMES：日本LED 照明市場(chǎng)呈現(xiàn)高度成長(zhǎng)

　　行情回顧：

　　本周A 股LED 行業(yè)個(gè)股中，廈門信達(dá)（000701）、中發(fā)科技（600520）、天通股份（600330）、水晶光電（002273）、陽(yáng)光照明（600261）漲幅居前，天龍光電（300029）、乾照光電（300102）、拓邦股份（002139）、佛山照明（000541）跌幅居前。瑞豐光電（300241）、廈門信達(dá)、雷曼光電（300162）、奧拓電子（002587）換手率居前。

　　公司動(dòng)態(tài)：

　　雷曼光電（300162.SZ 未評(píng)級(jí)）：刊登關(guān)于重大合作協(xié)議進(jìn)展暨簽訂補(bǔ)充協(xié)議的公告

　　三安光電（600703）：刊登第七屆董事會(huì)第六次會(huì)議決議公告

　　通信行業(yè)周報(bào)：帶接入建設(shè)入高潮，光通信設(shè)備持續(xù)景氣

　　通信及通信設(shè)備

　　研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券 分析師：劉亮 撰寫日期：2011-10-10

　　投資要點(diǎn)

　　上周（09.26-09.30）通信設(shè)備和通信運(yùn)營(yíng)板塊分別下跌-4.40%和4.70%，同期滬深300指數(shù)下跌3.30%。通信設(shè)備和通信運(yùn)營(yíng)雙雙跑輸滬深300指數(shù)，超額收益分別為-1.10%和-1.40%。

　　Ovum最新研究，2012全球家庭寬帶營(yíng)收（1810億美金）將會(huì)首度超越家庭語(yǔ)音業(yè)務(wù)營(yíng)收（美金1590億），同時(shí)亞太區(qū)消費(fèi)者固網(wǎng)寬帶用戶數(shù)量在預(yù)測(cè)期間內(nèi)將成長(zhǎng)45%，2011年原有2億5000萬(wàn)戶，到了2016年將增加為3億6200萬(wàn)戶。此外，北京聯(lián)通近期宣布投資百億，年底前保證100萬(wàn)家庭實(shí)現(xiàn)光纖到戶，2015年前100%實(shí)現(xiàn)光纖到戶。我們認(rèn)為，寬帶接入將成為驅(qū)動(dòng)光通信行業(yè)快速增長(zhǎng)的重要增量市場(chǎng)，從目前國(guó)內(nèi)PON設(shè)備招標(biāo)情況來(lái)看，寬帶接入建設(shè)高潮已逐步展開，加之面臨海量傳統(tǒng)基站升級(jí)的移動(dòng)回傳網(wǎng)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)光通信行業(yè)景氣度有望長(zhǎng)期維持。

　　維持通信設(shè)備行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。1）推薦受益國(guó)內(nèi)光通信行業(yè)景氣持續(xù)，中興通訊、烽火通信、日海通訊、光迅科技；2）受益全球通信制造業(yè)轉(zhuǎn)移，大富科技（300134）、春興精工（002547）；3）受益廣電設(shè)備投資啟動(dòng)，數(shù)碼視訊（300079）。

　　LED封裝應(yīng)用行業(yè)：推薦鴻利光電（300219）和瑞豐光電

　　電子行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：王鵬 撰寫日期：2011-09-01

　　LED主要應(yīng)用于照明、背光源、顯示屏等領(lǐng)域，其中LED照明市場(chǎng)最大，技術(shù)含量最高，資本市場(chǎng)最為關(guān)注；LED背光源市場(chǎng)其次；led顯示屏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較為激烈。1、2010年以來(lái)，LED照明已經(jīng)在商用照明領(lǐng)域逐漸起步，隨著LED照明成本繼續(xù)下降、更多政策的出臺(tái)和產(chǎn)業(yè)鏈的更加完整，我們認(rèn)為未來(lái)幾年LED照明市場(chǎng)規(guī)模年增速將超過(guò)50%；2、目前中國(guó)已經(jīng)成為led顯示屏最大生產(chǎn)國(guó)，led顯示屏產(chǎn)業(yè)鏈完整，而隨著戶內(nèi)外廣告數(shù)字化和體育場(chǎng)館顯示屏LED化等逐漸成為發(fā)展趨勢(shì)，led顯示屏行業(yè)未來(lái)約能保持年均20%~30%左右增速。

　　國(guó)內(nèi)LED封裝應(yīng)用領(lǐng)域上市公司各有特點(diǎn)，從技術(shù)層面來(lái)分析：1、瑞豐光電在LED封裝技術(shù)上較為領(lǐng)先，其次為鴻利光電；2、雷曼光電、洲明科技（300232）與奧拓電子在led顯示屏技術(shù)上相當(dāng)。

　　從產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域分析：1、在LED照明領(lǐng)域收入占總收入比重最高的為鴻利光電，約80%，其次為瑞豐光電，約為53.5%；2、在LED背光源領(lǐng)域收入占比最高的為瑞豐光電，約為34%；3、其余廠商大部分收入都來(lái)自于led顯示屏領(lǐng)域。

　　從發(fā)展戰(zhàn)略分析：1、鴻利光電即重視技術(shù)，又重視營(yíng)銷，主要發(fā)展LED照明領(lǐng)域；2、瑞豐光電追求技術(shù)領(lǐng)先，專注于LED封裝，主要發(fā)展LED照明器件和LED背光源器件；3、洲明科技與渠道商分利的銷售模式使得公司收入規(guī)模快速增長(zhǎng)；4、雷曼光電以封裝為核心，積極開拓下游應(yīng)用市場(chǎng)；5、國(guó)星光電（002449）走垂直一體化路線；6、奧拓電子走高端路線，重視開拓高端客戶。

　　從目前LED照明業(yè)務(wù)規(guī)模分析：國(guó)內(nèi)LED封裝應(yīng)用領(lǐng)域上市公司中除瑞豐光電專注于LED封裝外，其余公司都在切入LED照明市場(chǎng)，但至2011H，各公司LED照明業(yè)務(wù)收入規(guī)模都較小，其中鴻利光電最大，2011H達(dá)到約7000萬(wàn)，國(guó)星光電第二，達(dá)到約6500萬(wàn)。

　　綜合各公司其技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、發(fā)展戰(zhàn)略、未來(lái)成長(zhǎng)性和估值等各方面考慮，我們推薦鴻利光電和瑞豐光電，我們預(yù)計(jì)鴻利光電2011~2012年EPS分別為0.81、1.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.3和18.1倍；瑞豐光電2011~2012年EPS分別為0.63、0.88元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.43和22.42倍。

　　鴻利光電三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：通用照明產(chǎn)品占比較大，長(zhǎng)期受益照明市場(chǎng)需求增長(zhǎng)

　　鴻利光電 300219 電子行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：中郵證券 分析師：何陽(yáng)陽(yáng) 撰寫日期：2011-10-25

　　1-9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.02億元，同比增長(zhǎng)28.7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6，620萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.7%，凈利潤(rùn)5，116萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.7%，基本每股收益為0.48元。3季度單季營(yíng)業(yè)收入為1.30億元，同比增長(zhǎng)14.5%，環(huán)比2季度下降15.0%，凈利潤(rùn)1，398萬(wàn)元，同比下滑16.4%，環(huán)比下滑33.5%。

　　行業(yè)三季度需求平淡。今年以來(lái)公司IPO項(xiàng)目產(chǎn)能陸續(xù)釋放，生產(chǎn)規(guī)模呈擴(kuò)大趨勢(shì)，但由于產(chǎn)品降價(jià)導(dǎo)致營(yíng)收增速并不突出。3季度公司營(yíng)收環(huán)比下滑，一方面是行業(yè)本身三季度需求平淡的緣故，另一方面預(yù)計(jì)也和產(chǎn)品價(jià)格下降有關(guān)。盈利能力上，三季度毛利率是31.7%，相比去年同期下滑近5個(gè)百分點(diǎn)，主要原因便是產(chǎn)品價(jià)格下滑。但三季度毛利率相比二季度基本持平，僅滑落0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)隨著LED價(jià)格降幅的縮小，以及今年降價(jià)明顯的LAMP產(chǎn)品占收入比重減小，公司毛利率在四季度有望迎來(lái)好轉(zhuǎn)。

　　實(shí)際所得稅率短期影響凈利潤(rùn)增速顯著低于收入增速。前三季度綜合分析，公司毛利率由于降價(jià)同比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率同比減少1.2個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率由于IPO相關(guān)費(fèi)用增加以及研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較多，同比增加0.28個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用費(fèi)與財(cái)務(wù)費(fèi)用率則同比減少。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在前三季度同比減少0.8個(gè)百分點(diǎn)。由于公司母公司暫按25%預(yù)繳所得稅，實(shí)際所得稅率大幅提高，因此，造成凈利潤(rùn)增速顯著低于收入增速。刨去該因素，公司凈利潤(rùn)增速約為24%，預(yù)計(jì)四季度該不利因素將消除。

　　國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的白光LED封裝公司，受益照明市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。無(wú)論是工商業(yè)還是民用領(lǐng)域，節(jié)能是個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，因此LED應(yīng)用照明面臨著廣闊的市場(chǎng)空間。隨著LED本身照明效果的提升，價(jià)格的下跌，以及政策補(bǔ)助、節(jié)能意識(shí)提升等推動(dòng)因素，市場(chǎng)需求有望呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司在白光封裝、照明應(yīng)用等領(lǐng)域介入較早，目前在研發(fā)能力、產(chǎn)品種類、市場(chǎng)份額等方面均居于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位；上半年通用照明相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收已達(dá)到7000萬(wàn)元，占整體收入比重達(dá)26%，因此，我們預(yù)計(jì)公司將是上市公司中深度受益LED照明市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的標(biāo)的之一。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.62元、0.89元和1.26元，對(duì)應(yīng)PE分別是27倍，19倍和13倍，我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期將受益于LED照明市場(chǎng)，成長(zhǎng)空間較大，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1，LED價(jià)格繼續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)；2，LED照明需求普及率提升緩慢。

　　天龍光電：行業(yè)景氣度下滑影響公司業(yè)績(jī)，新產(chǎn)品仍是想象空間

　　天龍光電 300029 電力設(shè)備行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券（000750）分析師：張曉霞 撰寫日期：2011-10-25

　　太陽(yáng)能行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，短期受歐洲需求萎縮，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能建設(shè)過(guò)快影響，行業(yè)處于洗牌調(diào)整時(shí)期。硅片企業(yè)盈利能力下滑造成其擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力減弱，天龍光電的光伏設(shè)備銷售短期面臨一定困境。

　　以光伏行業(yè)現(xiàn)狀調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2 011-2 013年公司可分別實(shí)現(xiàn)EPS為0.65元、0.85元、1.38元。行業(yè)短期處于調(diào)整時(shí)期，投資評(píng)級(jí)調(diào)整為“中性”。但是公司前期股價(jià)下跌幅度較大，很可能有較好的技術(shù)性反彈。

　　光伏行業(yè)景氣度下行，投資者也不必過(guò)度悲觀。自8月1日中國(guó)出臺(tái)上網(wǎng)電價(jià)后，據(jù)了解，提交裝機(jī)申請(qǐng)的電站規(guī)模已達(dá)到數(shù)吉瓦，2 01 2年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的崛起有望彌補(bǔ)海外需求的萎縮。同時(shí)，太陽(yáng)能產(chǎn)品的整體跌價(jià)將推動(dòng)太陽(yáng)能發(fā)電的經(jīng)濟(jì)效益越快顯現(xiàn)。目前光伏發(fā)電已提前實(shí)現(xiàn)了到2 01 2年達(dá)到1元/度的發(fā)電成本目標(biāo)。預(yù)計(jì)光伏上網(wǎng)平價(jià)帶來(lái)的下一輪需求爆發(fā)也可能將比預(yù)期的2 013-2 014年早。而光伏設(shè)備需求將受益此輪價(jià)格激戰(zhàn)后的產(chǎn)能淘汰，成為下一輪行業(yè)景氣周期的先行軍。天龍光電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，為未來(lái)增長(zhǎng)奠定了良好基礎(chǔ)，建議長(zhǎng)期價(jià)值投資者可趁行業(yè)低點(diǎn)，選擇合適買入時(shí)機(jī)。

　　乾照光電三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)景氣不佳導(dǎo)致開工率下滑，業(yè)績(jī)顯著低于預(yù)期

　　乾照光電 300102 電子行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：中郵證券 分析師：何陽(yáng)陽(yáng) 撰寫日期：2011-10-26

　　1-9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.67億元，同比增長(zhǎng)32.7%，凈利潤(rùn)1，31億元，同比增長(zhǎng)37.5%，基本每股收益為0.44元，業(yè)績(jī)顯著低于預(yù)期。三季度營(yíng)收為9，439萬(wàn)元，同比/環(huán)比增長(zhǎng)20.2%/-15.6%，凈利潤(rùn)4，336萬(wàn)元，同比/環(huán)比增長(zhǎng)23.3%/-18.9%。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：下調(diào)公司2011-2013年EPS預(yù)測(cè)至0.75元、1.27元和1.59元（前次預(yù)測(cè)1.10元/1.68元/1.92元），PE分別為26倍，15倍和12倍。公司股價(jià)近期由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及股東減持壓力下跌明顯，當(dāng)前估值有所低估，但當(dāng)前下游需求恢復(fù)前景不明，公司開工率仍面臨壓力，下調(diào)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司股東減持風(fēng)險(xiǎn)。

　　利達(dá)光電（002189）：公司業(yè)績(jī)受成本、期間費(fèi)用控制能力影響

　　利達(dá)光電 002189 電子行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：段桂培 撰寫日期：2011-10-22

　　公司公告2011年三季報(bào)，增收不增利。

　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.54億元，同比增長(zhǎng)2.88%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)406萬(wàn)元，同比負(fù)增長(zhǎng)71.68%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.02元。

　　公司第3季度收入微幅增長(zhǎng)，盈利能力稍有提升。

　　公司2011年第3季度營(yíng)業(yè)收入1.31億元，同比增長(zhǎng)11.62%，環(huán)比增長(zhǎng)7.53%；毛利率18.5%，環(huán)比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司三季報(bào)業(yè)績(jī)受期間費(fèi)用影響：

　　公司前三季度期間費(fèi)用率為16%，同比增長(zhǎng)2.6個(gè)百分點(diǎn)，職工薪酬上漲、折舊增加、研發(fā)費(fèi)投入加大導(dǎo)致公司管理費(fèi)增加，同時(shí)受人民幣升值、利率上漲因素影響財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅較大。期間費(fèi)用率的上漲導(dǎo)致凈利率下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)績(jī)平淡不乏亮點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展：

　　由于光學(xué)行業(yè)領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司盈利能力持續(xù)下降，管理層對(duì)募集資金投資的3條光學(xué)膜生產(chǎn)線及一個(gè)精密光學(xué)元件項(xiàng)目的推進(jìn)也持謹(jǐn)慎態(tài)度，導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，但其中不乏亮點(diǎn)，屬于光學(xué)輔料的新增變更項(xiàng)目——超硬薄膜生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度較快，目前光學(xué)輔料項(xiàng)目的毛利率維持在30%以上。

　　產(chǎn)品向下游延伸是公司未來(lái)看點(diǎn)。

　　公司于去年參股旭進(jìn)光電標(biāo)志著公司開始向下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。未來(lái)，公司將向數(shù)碼相機(jī)及投影儀整機(jī)組裝方向進(jìn)行發(fā)展，通過(guò)由部件向整機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，可以改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于單一的狀況，為公司尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)創(chuàng)造條件。

　　高端產(chǎn)品募投項(xiàng)目將帶來(lái)產(chǎn)品升級(jí)。

　　公司目前有3條光學(xué)膜生產(chǎn)線及一個(gè)精密光學(xué)元件項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2011年11月底將投入使用，2012年將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。由于光學(xué)膜及精密光學(xué)元件比公司目前產(chǎn)品具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，毛利率更高，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看產(chǎn)品升級(jí)將有望提高公司的毛利率。

　　維持“中性”評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2011-2013年公司EPS分別為0.02元、0.07元、0.09元；以目前12.9元的股價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為645倍、184倍和143倍。維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人工成本、原材料價(jià)格上漲、人民幣升值壓力

　　三安光電：三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　三安光電 600703 電子行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：陳志堅(jiān) 撰寫日期：2011-10-22

　　公司業(yè)績(jī)未來(lái)高增長(zhǎng)可期

　　我們認(rèn)為，由于LED TV 市場(chǎng)需求2011年第四季估計(jì)會(huì)觸底反彈，繼而帶動(dòng)LED 背光需求回暖。同時(shí)，LED 照明取代傳統(tǒng)白熾燈、節(jié)能燈已是大勢(shì)所趨，唯一的關(guān)鍵阻礙因素，即高企的LED 應(yīng)用產(chǎn)品價(jià)格，隨著今年以來(lái)LED 產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑而逐漸消失，2012年通用照明市場(chǎng)對(duì)LED 的需求將大幅增加，市場(chǎng)不斷升溫為公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在國(guó)內(nèi)LED 行業(yè)中，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，在生產(chǎn)規(guī)模、政策支持、技術(shù)水平、人才儲(chǔ)備、對(duì)上游關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈的掌控等方面比較優(yōu)勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，因此長(zhǎng)期發(fā)展前景看好。

　　由于公司主要的下游市場(chǎng)需求預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀，公司第四季度業(yè)績(jī)估計(jì)將維持高成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們預(yù)測(cè)公司2011年到2013年公司EPS（不含政府補(bǔ)貼）分別為0.39，0.92，1.14元，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　瑞豐光電三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：前途美好，道路曲折

　　瑞豐光電 300241 電子行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：東莞證券 分析師：劉卓平 撰寫日期：2011-10-21

　　盈利質(zhì)量惡化凸現(xiàn)行業(yè)整體低迷局面。公司1-9月份的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)19.23%，而凈利潤(rùn)卻減少12.34%，第三季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)27.9%的情況下凈利潤(rùn)卻大幅下降52.38%，盈利能力大幅下降，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)的比值為-128.31%，盈利質(zhì)量也大幅惡化，主要是因?yàn)樾袠I(yè)整體性低迷情況，背光源領(lǐng)域，增長(zhǎng)已經(jīng)趨緩，行業(yè)整體期待照明市場(chǎng)的開啟，而成本問(wèn)題以及消費(fèi)者意識(shí)問(wèn)題決定龐大的照明市場(chǎng)短期無(wú)望，總體競(jìng)爭(zhēng)的激烈和產(chǎn)能過(guò)剩背后是需求的低迷，LED產(chǎn)業(yè)鏈面臨最艱難時(shí)刻。

　　毛利率和凈利率大幅下降。公司今年一、二季度的毛利率分別為30.59%和32.06%，而三季度毛利率大幅下滑至26.37%，今年一二季度的凈利率分別為14.04%和14.35%，而第三季度的凈利率大幅下滑至9.60%，管理費(fèi)用大幅提升，主要是因?yàn)楣�司研發(fā)費(fèi)用的增加和管理人員的增加所致。在上游芯片價(jià)格持續(xù)下降的情況下，毛利率和凈利率仍大幅下滑，凸現(xiàn)行業(yè)本身的問(wèn)題在于終端需求，而各個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)格下降仍將延續(xù)。

　　背光源領(lǐng)域依然實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，搶占臺(tái)灣廠商份額進(jìn)入模組廠商值得期待。公司是國(guó)內(nèi)唯一能在LED背光封裝領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)的公司，三季度公司在大尺寸背光源方面的增長(zhǎng)超過(guò)66%，該領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高，國(guó)內(nèi)下游客戶大都與臺(tái)灣封裝大廠合作，公司跟康佳的合作促進(jìn)了市場(chǎng)對(duì)瑞豐的認(rèn)可，未來(lái)有望進(jìn)一步搶占臺(tái)灣封裝大廠的市場(chǎng)份額。瑞豐目前背光源客戶主要是能夠?qū)崿F(xiàn)模組一體化的客戶，實(shí)際上這部分客戶群體規(guī)模并不大，市場(chǎng)主流還是直接從模組廠商采購(gòu)模組，公司正在努力介入模組廠商提供封裝服務(wù)，并且已經(jīng)與友達(dá)、京東方等大廠取得了試產(chǎn)聯(lián)系，尚未量產(chǎn)。該領(lǐng)域市場(chǎng)空間巨大，非常值得期待。

　　LED照明領(lǐng)域價(jià)格下降加速，處于黎明前的黑暗。LED照明領(lǐng)域，收到歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化影響，以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)者意識(shí)尚未轉(zhuǎn)變的原因，LED想對(duì)傳統(tǒng)照明的價(jià)格對(duì)比還有較大差距，LED照明取代傳統(tǒng)照明遠(yuǎn)未達(dá)到燃點(diǎn)，而LED照明基本上價(jià)格下降加速，銷量卻無(wú)明顯增長(zhǎng)，整個(gè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈處于價(jià)格快速下跌而市場(chǎng)仍未開啟局面，行業(yè)處于黎明前的黑暗，公司在LED照明領(lǐng)域銷售額同比增長(zhǎng)765萬(wàn)元，而銷售毛利卻減少294萬(wàn)元，成為拖累業(yè)績(jī)下滑的最大原因 堅(jiān)持走技術(shù)路線和封裝細(xì)分領(lǐng)域。公司始終定位于封裝環(huán)節(jié)，與其他封裝大廠國(guó)星光電、鴻利光電、雷曼光電等相比，公司不打算進(jìn)行上游芯片和下游終端領(lǐng)域的介入，公司最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于高超的封裝技術(shù)，著力通過(guò)新工藝、新技術(shù)來(lái)提高封裝效果和降低封裝成本，整個(gè)LED封裝領(lǐng)域的技術(shù)難度從小到大依次是led顯示屏、LED背光源和LED照明，隨著LED市場(chǎng)的發(fā)展，封裝難度越來(lái)越大，直接影響LED器件散熱和衰減性，我們認(rèn)為L(zhǎng)ED龐大的照明市場(chǎng)，只要做好其中一個(gè)環(huán)節(jié)，就有足夠大的市場(chǎng)空間。 長(zhǎng)期看好LED行業(yè)，給予公司謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。LED龐大的市場(chǎng)是確定的，LED產(chǎn)品的高性價(jià)比也是確定的，長(zhǎng)期優(yōu)惠的政策補(bǔ)貼也是可以預(yù)期的，唯一不能確定的是照明市場(chǎng)的爆發(fā)點(diǎn)，今后兩年整個(gè)LED產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降將會(huì)繼續(xù)加速，行業(yè)處于最艱難時(shí)刻，整體洗牌不可避免。隨著補(bǔ)貼政策的明朗，消費(fèi)者意識(shí)的轉(zhuǎn)變，以及商用照明領(lǐng)域的推廣，我們長(zhǎng)期看好LED行業(yè)的發(fā)展，近期行業(yè)伴隨大盤的調(diào)整估值進(jìn)一步向下修正，考慮到未來(lái)LED行業(yè)的高成長(zhǎng)預(yù)期，我們給予公司謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)：LED終端市場(chǎng)遲遲未打開，封裝領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加劇，政策出臺(tái)不給力。

　　水晶光電三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：三季度繼續(xù)高速增長(zhǎng)，符合預(yù)期

　　水晶光電 002273 電子行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：中郵證券 分析師：何陽(yáng)陽(yáng) 撰寫日期：2011-10-19

　　1-9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.19億元，同比增長(zhǎng)38.1%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.14億元，同比增長(zhǎng)46.3%，凈利潤(rùn)9，673萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.7%，基本每股收益為0.84元。公司預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30-50%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　3季度繼續(xù)高增長(zhǎng)。單季度來(lái)看，三季度營(yíng)業(yè)收入為1.28億元，同比/環(huán)比增長(zhǎng)39.0%/26.6%，凈利潤(rùn)3636萬(wàn)元，同比/環(huán)比增長(zhǎng)41.7%/17.0%，仍保持了上半年的增長(zhǎng)勢(shì)頭。今年是公司募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)年，主營(yíng)業(yè)務(wù)之一紅外截止濾光片下游智能手機(jī)和平板電腦需求旺盛，公司訂單增幅較大，收入增長(zhǎng)快速；另一項(xiàng)業(yè)務(wù)單電、單反用光學(xué)低通濾波器日系客戶加大了向公司采購(gòu)比例，公司占有率提升。在產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)張同時(shí)，公司加大內(nèi)部成本控制力度，推動(dòng)盈利能力提高，前三季度綜合毛利率達(dá)49.9%，同比增加約3個(gè)百分點(diǎn)。

　　4季度預(yù)計(jì)將保持經(jīng)營(yíng)旺勢(shì)。紅外截止濾光片由于攝像頭應(yīng)用擴(kuò)散，整體市場(chǎng)仍保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，尤其是今年智能手機(jī)和平板電腦熱銷，帶動(dòng)行業(yè)增速有所提升。由于攝像頭像素的提升，公司產(chǎn)品亦趨向高端化，占有率將穩(wěn)步提升。傳統(tǒng)光學(xué)低通濾波器增長(zhǎng)較平穩(wěn)，單反、單電相機(jī)面臨迅速增長(zhǎng)的機(jī)遇，所采用光學(xué)低通濾波器單價(jià)好于傳統(tǒng)產(chǎn)品，下半年以來(lái)新老客戶陸續(xù)加大對(duì)公司釋放訂單力度，將成為另一業(yè)績(jī)推動(dòng)力量。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)將帶領(lǐng)公司4季度乃至明年保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　期待新業(yè)務(wù)進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。公司新業(yè)務(wù)之一藍(lán)寶石襯底已實(shí)現(xiàn)2英寸月產(chǎn)能12-15萬(wàn)片，PSS襯底月產(chǎn)能2萬(wàn)片的布局，然當(dāng)前LED行業(yè)景氣低迷，公司暫處于試樣階段，十月份隨著下游需求好轉(zhuǎn)，已收獲部分訂單。另一項(xiàng)潛力業(yè)務(wù)微型投影儀公司今年以來(lái)與國(guó)內(nèi)主流手機(jī)/電子書制造商的洽淡力度有明顯增加，并增加了LCOS技術(shù)儲(chǔ)備，以適應(yīng)行業(yè)未來(lái)的多樣化需求。當(dāng)前微投業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模化銷售，因此仍未盈利，預(yù)期2012年將貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)。藍(lán)寶石襯底和微型投影儀將貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)彈性。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：略微上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為1.03元、1.60元和2.33元（按增發(fā)攤薄后），對(duì)應(yīng)PE分別是34倍，22倍和15倍（2011年攤薄前EPS為1.18元，PE為30倍），維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1，LED襯底產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)；2，微型投影儀需求低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　雷曼光電：顯示屏業(yè)務(wù)具備海外競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力

　　雷曼光電 300162 電子行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券 分析師：劉亮 撰寫日期：2011-08-25

　　近期竝我們調(diào)研了雷曼光電，與公司董事長(zhǎng)李漫鐵、財(cái)務(wù)總監(jiān)曾小玲、董秘羅等公司高管進(jìn)行了溝通交流，我們對(duì)公司的主要觀點(diǎn)如下當(dāng)前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：根據(jù)公司已公布的2011年半年報(bào)，上半年收入1.22億元，同比增長(zhǎng)38.79%。公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)可以分為三塊，一是LED 封裝器件，二是LED 全彩顯示屏，三是LED 節(jié)能照明產(chǎn)品。封裝器件有LAMP 型和SMD 型，2011年上半年?duì)I收分別為3427萬(wàn)和4063萬(wàn)，分別占公司總營(yíng)收的28.2%和33.4%；顯示屏分戶內(nèi)外顯示屏，上半年收入4108萬(wàn)，占總營(yíng)收33.8%；照明產(chǎn)品以室內(nèi)照明產(chǎn)品為主，上半年?duì)I收496萬(wàn)，營(yíng)收占比4.1%。

　　毛利率下滑主要由價(jià)格下跌和成本上漲導(dǎo)致：公司上半年毛利率30.93%，同比下滑8.29個(gè)百分點(diǎn)，2季度整體毛利率31.65%，已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比回升，毛利率能否就此企穩(wěn)回升尚需觀察。上半年毛利率下滑產(chǎn)品價(jià)格下滑的影響是最主要的，我們判斷這與國(guó)內(nèi)LED 封裝行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張后出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供過(guò)于求，產(chǎn)品面臨降價(jià)壓力有關(guān)。產(chǎn)品價(jià)格下降的幅度和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相關(guān)，公司已經(jīng)逐步降低一些低毛利率的老產(chǎn)品占比，加大新產(chǎn)品的銷售比重，以期提升毛利率水平。公司器件產(chǎn)品中，原材料占總成本的約8成左右，金線、支架、膠水等原材料價(jià)格上漲也拉低了毛利率，其他在上半年影響毛利率水平的因素還包括人力成本的上漲及人民幣對(duì)美元的持續(xù)升值。但隨著國(guó)內(nèi)芯片廠商有望在下半年釋放新增產(chǎn)能，占成本5成左右的芯片價(jià)格可能回落，對(duì)公司毛利率將產(chǎn)生修復(fù)。

　　貼片式封裝及顯示屏產(chǎn)能充裕，直插式產(chǎn)能滿載：和去年同期相比，公司封裝設(shè)計(jì)產(chǎn)能增長(zhǎng)約50%，SMD型封裝產(chǎn)能增長(zhǎng)比例較大，目前可通過(guò)挖掘產(chǎn)能利用率提升產(chǎn)量，顯示屏銷售情況良好，上半年一度滿負(fù)荷生產(chǎn)，因此公司在年中進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)以滿足下半年生產(chǎn)銷售的需要，照明產(chǎn)品由于目前產(chǎn)銷量還不大，沒(méi)有遇到產(chǎn)能瓶頸的問(wèn)題。直插式器件由于同時(shí)需要外銷和供給自身顯示屏生產(chǎn)，目前產(chǎn)能滿載，我們預(yù)計(jì)公司在下半年將進(jìn)一步進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

　　惠州募投項(xiàng)目將滿足公司3-5年產(chǎn)能需要：在公司深圳本部的擴(kuò)產(chǎn)之外，利用募投及超募資金進(jìn)行的惠州擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目目前還在基建之中，項(xiàng)目將在12、13年分批分期達(dá)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)明年7月起將有部分產(chǎn)能率先達(dá)產(chǎn)。按照公司目前的規(guī)劃，惠州新增產(chǎn)能中器件占40%，顯示占30%，照明占30%。首期項(xiàng)目占地面積約5萬(wàn)平米，與公司本部約1.5萬(wàn)平米的面積比較有大幅的擴(kuò)張，將滿足公司未來(lái)兩年的產(chǎn)能規(guī)劃，而從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃看，未來(lái)的二期項(xiàng)目會(huì)將廠區(qū)面積進(jìn)一步擴(kuò)張至10萬(wàn)平米。我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期 看，產(chǎn)能將不會(huì)是制約公司發(fā)展的瓶頸。

　　顯示屏產(chǎn)品在國(guó)外市場(chǎng)具有一定競(jìng)爭(zhēng)力：顯示屏占公司營(yíng)收比重在四成以上，目前均為出口。顯示屏市場(chǎng)的海外需求目前比較平穩(wěn)，歐美市場(chǎng)的需求增速有限，但是公司的海外銷售還在不斷增長(zhǎng)，這體現(xiàn)了公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。公司在海外市場(chǎng)和當(dāng)?shù)貜V告安裝公司深度合作，公司提供產(chǎn)品，當(dāng)?shù)匕惭b公司提供安裝和售后服務(wù)。其產(chǎn)品定位于海外的LED 戶外廣告屏替換市場(chǎng)，廣告公司的傳統(tǒng)廣告牌替換為L(zhǎng)ED屏后收入將是傳統(tǒng)屏的4倍，如購(gòu)買公司顯示屏產(chǎn)品，成本可在15個(gè)月收回。LED 封裝器件是顯示屏成本的最大部分（約占總成本的15%左右，原材料成本的20%左右），公司封裝器件+下游顯示屏應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)鏈一體化使其在成本上具有優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品價(jià)格是國(guó)外對(duì)手的70%-80%，有機(jī)會(huì)在海外市場(chǎng)上不斷蠶食當(dāng)?shù)毓��?yīng)商的市場(chǎng)份額。

　　照明應(yīng)用業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步推進(jìn)：公司上半年照明應(yīng)用業(yè)務(wù)收入496萬(wàn)，在收入中占比不高，照明業(yè)務(wù)的進(jìn)度低于我們此前的預(yù)期。上半年公司照明應(yīng)用產(chǎn)品主要為L(zhǎng)ED 日光燈管，目前以出口為主，市場(chǎng)主要在北美和歐洲。在銷售渠道上公司目前客戶以經(jīng)銷商和OEM 廠商為主，將來(lái)也不排除做自己品牌的可能性。公司看好LED 照明未來(lái)的市場(chǎng)前景，已經(jīng)成立了專門的照明事業(yè)部，將加大照明業(yè)務(wù)的推進(jìn)，我們認(rèn)為目前LED 照明業(yè)務(wù)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)是錦上添花，但1，2年后照明業(yè)務(wù)將成為重要的營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源。

　　盈利預(yù)期與投資建議：公司是國(guó)內(nèi)LED 封裝器件及其下游顯示屏應(yīng)用的領(lǐng)先企業(yè)之一，其顯示屏產(chǎn)品在國(guó)外市場(chǎng)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，惠州擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目為公司未來(lái)發(fā)展提供了充裕的產(chǎn)能空間，照明應(yīng)用雖然增速低于預(yù)期但也處于穩(wěn)步推進(jìn)之中。下半年隨著公司本部產(chǎn)能的進(jìn)一步提升及海外市場(chǎng)銷售的進(jìn)一步擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)公司3季度收入為8950萬(wàn)，凈利潤(rùn)1584萬(wàn)，4季度收入為9450萬(wàn)，凈利潤(rùn)1701萬(wàn)，給予公司2011-2013年每股收益分別為0.80、1.18和1.70元的盈利預(yù)測(cè)，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。